Henry Hub versus Brent: el nuevo debate en la indexación del gas natural en el gigante sudamericano

A partir de 2026, aproximadamente el 20% del volumen de gas natural vendido por Petrobras a las distribuidoras brasileñas dejó de cotizarse exclusivamente en función del precio del petróleo. La estatal incorporó el Henry Hub (HH) como indexador de referencia, iniciando una transición hacia una lógica de precio gas-gas en el mercado doméstico. El cambio, que ya estaba previsto contractualmente, coincidió con un escenario de alta volatilidad: primero, una tormenta de invierno en Estados Unidos disparó los precios del HH a comienzos de año; luego, el conflicto en Oriente Medio empujó el barril de Brent hacia los US$ 100, alterando el balance de competitividad entre ambos indexadores.

La indexación al Henry Hub no es una novedad absoluta en Brasil. En 2021, Shell introdujo contratos con esa referencia que permitían a Copergás elegir el indexador; y Galp también adoptó el esquema gas-gas en algunos acuerdos, entre ellos el firmado con Gasmig. Pero la escala de los contratos de Petrobras representa un punto de inflexión. Según relevamientos de Wood Mackenzie, el 82% del volumen contratado por las distribuidoras sigue ligado al Brent, con una exposición estimada de entre 80% y 86% para el período 2026-2030. El petróleo continúa siendo el indexador dominante, especialmente en los grandes mercados de São Paulo y Río de Janeiro.

Sin embargo, cinco distribuidoras estatales ya presentan una exposición mayoritaria al Henry Hub dentro de su cartera contractual hasta 2030: Algás (Alagoas, 55% en HH), ES Gás (Espírito Santo, 60%), Gasmig (Minas Gerais, 95%), PBGás (Paraíba, 55%, contrato aún no efectivizado) y SCGás (Santa Catarina, 52%). Wood Mackenzie proyecta que en el primer semestre de 2026 los contratos a HH resultan más costosos en promedio, por el impacto de la tormenta Fern y el efecto retardado del Brent en los reajustes trimestrales de Petrobras. En el segundo semestre, el escenario se invertiría: el Brent reflejaría el impacto de la guerra, presionando los precios en las ventanas de mayo y agosto, mientras el HH se estabilizaría. A partir de 2027, la consultora anticipa que el Brent converge hacia una banda de US$ 60-70, en tanto el HH enfrentaría presión estructural por el crecimiento de la demanda de GNL y generación termoeléctrica en Estados Unidos.

El debate entre indexadores tiene implicancias regulatorias y estratégicas directas para el mercado de gas brasileño. La exposición al Henry Hub ofrece cobertura frente a choques geopolíticos que afectan al petróleo, pero no elimina la vulnerabilidad a factores externos: un aumento sostenido de la demanda global de GNL podría eventualmente presionar el HH al alza. En ese sentido, la Agencia Nacional do Petróleo (ANP) avanza en la acreditación del primer certificador de Certificados de Origen de Gas (CGOBs), señal de una maduración regulatoria del sector. Al mismo tiempo, actores del mercado como el Fórum do Gás impulsan acuerdos nacionales para reducir la dependencia de referencias externas. La competitividad real de cada indexador dependerá, en última instancia, de las condiciones comerciales específicas negociadas con Petrobras —incluyendo plazos contractuales y porcentajes de referencia— y de la duración e intensidad del conflicto en Oriente Medio sobre los mercados energéticos globales.